高毛利、高黏性，江南布衣2025财年销售55.5亿

【中国服装圈.第3284期】

近日，江南布衣发布截至2025年6月30日止年度业绩公告，总收入55.48亿元，同比上涨4.64%；毛利36.39亿元，同比增长4.1%，毛利率65.6%，仅小幅下滑0.3个百分点；纯利8.98亿元，同比增长6%。

从整体看，这是一份平稳中带着韧性的财报：主业没有大起大落，利润保持增速，依旧是服装行业中毛利率水平非常亮眼的企业之一。但如果仔细翻看细节，就会发现它背后藏着结构调整的信号，以及在渠道和现金流管理上面临的新挑战。

首先从现金流来看，经营活动产生的现金流入净额只有11.33亿元，同比下滑幅度达到29.2%。这不是利润下降导致的，而是资金占用问题。一方面，存货同比增长了24.2%，说明企业在备货上相对激进；另一方面，2024年拍下杭州一块地花了2.812亿元，这笔一次性的支出放在现金流里，很直接地压缩了可动用的资金。

从战略的角度解读，这反映出江南布衣在财年的后半段对于未来拓展和新品发售可能有较强的信心——敢于提早备货，同时锁定资源。但从财务风险看，库存高企如果遇到需求波动，很容易带来折扣压力与库存减值风险。

从品牌生态来看，江南布衣维持了“成熟品牌打底，成长品牌补充，新兴品牌冲量”的三层结构。

核心的JNBY品牌收入30.1亿元，同比增长2.3%，占总营收的54.3%，依旧是现金牛。成长品牌（CROQUIS、jnby by JNBY、LESS）整体收入21.7亿元，同比微降0.5%，主要因为线下客流波动。这一点挺值得注意，因为成长型品牌本该在中短期内贡献更明显的增量，如今却在需求端受到冲击，说明在品类和价格带的吸引力、销售节奏上可能需要调整。最亮眼的是新兴品牌板块，3.6亿元，同比激增107.4%，但核心驱动力来自2024年收购的B1OCK。

渠道层面的变化尤其值得深扒。线下依旧是江南布衣的主阵地，占总营收的78.3%，达到43.5亿元。但拆开来看，经销商门店收入上涨9.6%至22.7亿元，而自营店收入下降6.2%至20.8亿元。这种分化侧面说明，经销渠道能迅速扩大网络、分散运营成本，同时在下沉市场渗透上更灵活；而自营店受制于客流下降、租金与人工成本压力，承压较明显。这背后或许是当下消费者线下购买习惯正在转移，城市核心商圈的人流被分流到线上，或者是更有体验感的小型门店。

线上渠道的表现则延续了高增长势头，收入12亿元，同比增加18.3%，占总营收21.7%。换句话说，江南布衣的电商和数字化运营已经成为整体增长的重要驱动力。

门店扩张的节奏有所变化，也是一个信号。报告期内门店总数达到2117家，比上一年多了92家，中国内地门店占比超过99%。在当前整体服装零售线下压力较大的环境中，江南布衣依旧在开店（包括收购品牌店铺），这是对品牌生命力和市场需求的自信。但门店总量上升的同时，自营店收入下滑，说明不是每一家新店都能快速进入高效运营状态，可能存在新店培育期长、老店流量下滑等问题。

江南布衣的另一大护城河——会员体系，依然保持着强劲的黏性。活跃会员数56万，贡献了超过80%的零售额，这种高占比在零售企业里非常罕见。值得注意的是，年消费超过5000元的高价值会员就有33万，占活跃会员的六成左右，他们贡献了线下渠道60%以上的收入。

换句话说，江南布衣的零售额高度依赖高黏性、高客单的核心用户群体。这是一把双刃剑——优势在于稳定的复购和较高的品牌溢价，劣势在于一旦经济环境或消费心理出现变化，这部分核心用户的消费缩减会直接放大到营收端。

从综合视角来看，江南布衣在2025财年的业绩延续了稳健的增长曲线，没有出现行业里一些品牌的断崖式下滑。品牌结构健康、毛利率高、线上增长快、会员粘性强，这些都是它的护城河。但也存在潜在风险，例如库存增加幅度不小，在下一个财年需要通过销售节奏消化掉，否则容易影响利润率、自营店收入下降是结构性问题，可能需要重新考虑门店选址、经营模式或者加大与线上融合的策略等。

对于品牌企业来说，能否在保持高毛利的同时，让现金流回归健康状态，让各品牌都能找到自己的增长曲线，或将是下一步走得更远的关键。（往期阅读：）