主品牌增速放缓 存货激增24% 江南布衣的会员黏性是否还能持续？

海闻社观察 粉丝奇迹，也有天花板？

在复购率极低、退货率高企的电商时代，服装行业想依靠稳定的客户长期追随，几乎难以想象。谁也没法否认，江南布衣确实做到了，只是即使是这样的企业，目前也面临着不小的挑战。

根据近日江南布衣披露的财报，2025财年，公司营收净利双增，总收入达55.48亿元，同比增长4.64%，净利润8.98亿元，增长6.02%。

然而市场对此反应负面，业绩公布次日，公司股价暴跌12.12%。截至9月12日收盘，股价报19.37港元/股，总市值100.48亿港元。

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诚然，江南布衣的毛利率维持在65.6% 的高位，公司的品牌仍具有较强的溢价能力。

然而，现金流状况确实令人担忧。2025财年，公司经营活动产生的现金流入净额为11.33亿元，同比骤降29.2%。这主要源于集团整体备货增加。

比较明显的是，品牌矩阵的分化趋势逐步突出。成熟品牌JNBY作为公司最核心的收入来源，2025财年收入30.13亿元，同比增长仅2.3%，占总收入比重54.3%。

速写、jnby by JNBY和LESS等成长品牌组合收入合计21.74亿元，微降0.5%，占总收入的39.2%。其中速写收入7.20亿元，同比下降4.6%，面临一定的市场压力；LESS收入6.23亿元，同比仅增0.2%，增长乏力。

很显然，公司多年以来稳定的设计风格可能对新客的吸引力有所减弱，老客户群体的消费也可能有所转移，审美疲劳下对企业的持续设计能力带来挑战。

新兴品牌反而成为本财年最大亮点，收入同比大幅增长107.4% 达到3.61亿元，收入占比从上年同期的3.3%提升至6.5%。该板块包括内部孵化的童装品牌POMME DE TERRE、家居品牌JNBYHOME，以及通过并购整合的童装运动品牌onmygame和时尚精品百货品牌B1OCK。

截至报告期末，江南布衣存货总额达9.33亿元，同比增幅24.22%。其中制成品存货为13.24亿元，增长21.74%。针对这一现象，江南布衣投资者关系总监强一岚在媒体沟通会上解释称，库存增长存在双重驱动因素。

其一，为支撑业务规模扩张，公司针对新产品线及新收购品牌增加了备货量，直接推高了库存基数。其二，受北京地区去年气候异常影响，秋冬系列商品的实际销售节奏与预期产生偏差，导致动态库存水平上升。

强一岚在业绩交流会上补充道，存货增加主要是为支持下半年秋冬季节的备货需求以及新品牌扩展所致。

江南布衣的核心竞争力是什么？其实早已经不是秘密，就是其独特的会员体系。

2025财年，公司会员所贡献的零售额占零售总额超过80%。报告期内，公司的活跃会员账户数增至逾56万个，购买总额超过5000元的高价值会员账户数逾33万个，消费零售额达到48.6亿元，均有明显提升。

这些高价值会员贡献了超过60% 的线下渠道零售总额，是江南布衣最坚实的护城河。

公司通过精细化会员运营，设计了一套深度绑定情感与利益的系统，持续提升会员黏性与消费贡献。例如，其白金卡会员需要180天累计实付6000元，可享所有正价商品8.5折优惠、生日月特定商品7折优惠，以及“不止盒子”、换季洗衣、十年维修等专属服务。

面对消费市场分化与线下客流波动，江南布衣积极调整策略。线上渠道已成为推动增长的核心引擎。2025财年，电商平台贡献的收入同比增长18.3% 至12.01亿元，占比首次突破20%。

线下渠道方面，公司升级消费场景与产品，优化店铺形象，并深化全渠道零售网络布局。截至2025年6月30日，公司全球独立实体零售店总数增至2117家，覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区。

当前，服装行业竞争日益激烈，国内外品牌众多，尤其是快时尚品牌凭借快速更新的款式与亲民的价格吸引了大量的消费者。即使江南布衣独特的生意模式并不与之直接竞争，但多少还是受到了流行波动带来的冲击。

尽管市场环境充满挑战，江南布衣重申2026财年百亿零售目标不变。公司首席财务官范永奎表示，未来战略重心将聚焦国内市场，持续深化本土零售布局。海外市场拓展被视为长期机遇，旨在通过品牌影响力与生活方式的全球化传播实现差异化价值输出。

显然，江南布衣的会员体系依然坚固，虽然在大环境的整体保守下，公司的增长相对来说钝化，但强大的护城河给公司带来了充足的试错空间，假如真的能依靠会员经济更进一步，催动新兴品牌的高增长，克服主品牌放缓与库存挑战，也许江南布衣突破天花板也不无可能。